财经视角
量化交易引发中国股市暴跌，国际投资者又多了一个远离中国的理由
【CNE.HK 2024年2月28日星期三财经视角】
2月28日，中国股市大幅下跌，沪指跌近2%。一则传闻引起了投资者的情绪波动，即官方勒令暂停的量化交易恢复。
中国股市沪指大幅下跌
2月28日，中国证券市场早盘冲高回落，午后持续走低，创业板指领跌。截至收盘，沪指跌1.91%，深成指跌2.4%，创业板指跌2.51%。
总体上个股跌多涨少，全市场超5000只个股下跌，逾200股跌停。沪深两市今日成交额13567亿元，较上个交易日放量3667亿元，成交金额创两年多新高。
据中国官媒《证券时报》2月28日报道，A股市场突然出现波动，几大指数皆从高处直线跌落，应该基于下面因素。一则关于“之前暂停的量化策略恢复”的消息也从坊间流出；二是关于DMA的监管消息在市场上流传，具体内容是：只允许自营的资金运作，募集的资金逐步清退(合约到期之后不能再续)。杠杆不能超过1:1，另外，量化中的重要工具转融券3月份将迎来新的规定。将转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用，对融券效率进行限制。这项措施将自3月18日起实施。
量化交易引发多米诺效应
“量化，既不是天使，也不是魔鬼，所有的罪只是放大了市场波动。”一位管理量化私募基金管理人表示，量化其实就是发现市场波动的一些规律，用算法的形式去自动地、严格地执行策略，以获得超额受益，在特定的点位可能会触发计算机高频、大量的交易。这位管理人也确认了“收盘前的不准卖出的电话”，他表示接到过类似电话，而且已经“持续挺久了”。他认为，这一措施背后目的无非是想稳定市场情绪，在整体缺乏信心的时候，如果量化机构在开盘或收盘集中卖出，会带着散户的情绪低迷。反之，绑住量化机构的手脚后，国家队就可以更有效地在这两个时间段可以入市支撑股价，“而且做量化的机构，交易策略差不多，所以在某个点位，可能大家都启动卖出，引发多米诺效应，出现闪崩。”另外，“在A股还有个特点，就是做量化的资金总量不大，但交易量极大，因此对市场的影响也大。”D先生表示，不过量化在国外已经是非常普遍，估计标普超过一半的股票都是量化交易。
位于伦敦的金融实操公司Amplify Trading负责人皮埃尔·柯伦（Piers Curran）解释，算法交易会设置在特定情况下做出特定反应。他表示，“有人可能设置止损的标准，达到这一标准就会出售资产以防止更多损失。”“因此，如果道琼斯指数下跌5%，可能会触发机器算法出售股票，然而如果大量机器算法同时触及止损线，那将产生更大跌幅，进而触发更多止损交易。”
国际投资者又多了一个远离中国的理由
2月26日，美国彭博社撰文称，中国股市麻烦开始酝酿时，一位经理的卖空指令突然被经纪商拒绝，另一个经理被完全切断与股市的联系。中国监管机构亲临多只基金的交易大厅，亲自监督交易。正如一家基金所言，三个交易日的混乱交易“对我们来说就像一整年”。
最近几周，在一场改写中国股市量化交易规则的打击行动中，这些场景上演了。即使以一个长期在中共阴影下运作的市场的标准来看，这些场景也是非同寻常的。
彭博社称，中国曾经蓬勃发展的量化行业成为北京阻止4万亿美元股市抛售行动的最新“牺牲品”。尽管这些措施至少暂时提振股价，但也引发一个更大的问题：为了实现短期目标，北京当局将在多大程度上牺牲自由市场的表象。近年来，自由市场吸引了华尔街公司数十亿美元的投资。
彭博社指出，对于对中国日益感到不安的国际投资者来说，突然出台的交易限制令他们又多了一个远离中国的理由。
截至本月，中国股市出现了创纪录的六个月资金外流，而外商直接投资(FDI)处于30年来的最低水平。此前中国对科技和房地产行业进行了前所未有的打压，抑制经济增长。
迪拜达尔玛资本管理有限公司(Dalma Capital Management Ltd.)首席投资官Gary
Dugan说：“北京当局的这些看似恐慌的行动，有可能破坏过去20年为让中国进入全球资本池所做的所有良好工作。”
Dugan指出，这些举措将使“即使是最久经沙场的投资者”也质疑中国是否值得冒险。
新的限制措施是全面的，依赖计算机算法进行交易的量化基金将受到严格审查，新进入者必须在交易前向监管机构报告其策略。北京还将通过大陆与香港的交易联系，将限制范围扩大到境外投资者。
知情人士说，与此同时，中国证券监管机构成立了一个特别工作组来监控卖空行为，并可能向从中获利的公司发出警告。他们补充称，中国证监会甚至采取极端措施，禁止一些主要机构投资者在交易的前30分钟和最后30分钟内净卖出股票。
总部位于上海的Semimartingale Private Fund Management LP在一封信中写道：“量化基金经理们受到了量化历史上最大的黑天鹅事件的打击。”
此次量化打击行动是最新旨在阻止股市多年下跌的举措。中国股市受到房地产危机、经济增长疲软和与美国持续紧张局势的冲击。这一打击行动也凸显了从互联网到教育平台等行业被用来打击的高压手段。
BCA Research新兴市场首席策略师Arthur Budaghyan表示：“未来中国股票的风险溢价必然会上升，因为一些机构将不愿交易这个市场。除此之外，许多外国投资者对投资中国股票还存在地缘政治方面的担忧。”
最近几周，北京方面将目光投向量化基金。在过去三年的大部分时间里，这些基金都使用其大数据模型跑赢了市场。
【CNE.HK 2024年2月28日星期三财经视角】